万泽股份2024：冰与火之歌

“药”与“火”：万泽股份2024年财报背后的冷思考

万泽股份的2024年财报，乍一看，营收、净利双增长，医药业务一骑绝尘，高温合金技术突破，一片欣欣向荣。但仔细品味，却能察觉到隐藏在数据之下的丝丝寒意，以及转型之路上的挑战与挣扎。

“金双歧”的盛宴与隐忧

医药制造业务，尤其是内蒙古双奇药业的“金双歧”和“定君生”，无疑是万泽股份业绩增长的发动机。根据财报数据，它们分别贡献了5.37亿元和2.67亿元的收入，同比增长显著。定君生作为国内唯一的阴道用乳杆菌活菌药品，更是凭借其独家市场地位，成为拉动增长的主力军。

然而，这种依赖单一产品的增长模式，真的健康吗？“金双歧”和“定君生”虽然是明星产品，但也面临着市场竞争加剧和医保政策变化的风险。带量采购的达摩克利斯之剑始终悬在头顶，一旦这两款产品被纳入集采，价格大幅下降，万泽股份的医药板块必将受到重创。

高温合金的“冰火两重天”

高温合金业务，是万泽股份多元化战略的重要组成部分，也是其“新质生产力”的体现。在技术研发方面，万泽股份确实取得了显著进展，获得了超过200项相关专利，研发投入也大幅增加。深汕基地的粉末涡轮盘通过装机长试考核并批量生产，无疑是重要的里程碑。

但理想很丰满，现实却很骨感。财报显示，高温合金材料销售收入同比下降，毛利率也大幅下滑。这说明，万泽股份的技术优势并没有完全转化为市场优势。一方面，原材料成本上升挤压了利润空间；另一方面，产能利用率不足，导致库存积压，进一步影响了盈利能力。年产38,000件单晶叶片的能力，却面临着市场需求不足的尴尬，这无疑是对高端制造“前期投入大、回报周期长”这一特性的残酷写照。

值得注意的是，万泽股份在高温合金领域的合作伙伴包括中航发商发、西门子能源等头部企业。与这些巨头合作，固然能够获得技术和市场支持，但同时也意味着万泽股份的话语权相对较弱，利润分配可能受到制约。

现金流改善与债务压力

2024年，万泽股份的经营活动现金流净额有所增长，这主要得益于医药业务的高毛利和回款效率。但与此同时，公司的资产负债率也在攀升，长期借款增加，财务费用激增。这意味着，万泽股份在追求增长的同时，也在承担着越来越大的财务风险。

更令人担忧的是，公司账面货币资金虽然有3.81亿元，但受限资产高达14.88亿元，实际可动用资金有限。叠加短期借款和一年内到期非流动负债，万泽股份的流动性管理面临着严峻的考验。在经济下行的大背景下，流动性是企业的生命线，一旦资金链断裂，所有的梦想都将化为泡影。

战略布局与风险对冲

面对挑战，万泽股份的管理层也在积极应对。在医药板块，公司加速向益生菌大健康领域延伸，推出牙膏、护手霜等消费级产品，试图开辟新的增长点。在高温合金业务方面，公司瞄准航空发动机国产替代机遇，深化与头部客户的合作，并通过收购深圳市苏柏瑞航空材料公司，完善产业链布局。

这些战略布局，无疑是值得肯定的。但风险对冲能力仍然是万泽股份的软肋。财报提示，如果医药业务受到带量采购冲击或高温合金认证延迟，可能对盈利造成重大影响。目前，公司超过70%的营收依赖医药板块，业务结构单一性风险尚未根本解决。尽管高温合金被寄予厚望，但其收入占比仍然较低，产业化进度需要进一步提速。

价值与风险的再平衡

万泽股份的估值，在生物医药与高端制造跨界企业中属于中游偏高水平。医药板块的稳定现金流与高温合金的成长性形成互补，这是其估值支撑。但投资者需要关注几个关键变量：一是珠海基地投产后能否打开产能瓶颈；二是单晶叶片等高端产品商业化进度；三是研发成果转化效率。

万泽股份的“院内处方市场深耕+院外消费市场拓展”的医药双线战略，以及高温合金业务“重点型号优先+重点客户深耕”的组合拳，如果能够有效落地，或许能够成为估值提升的催化剂。但流动性管理、高温合金业务产业化等问题，仍然需要在后续季度财报中密切跟踪。

总而言之，万泽股份2024年财报展现了一家传统药企向“医药+高端制造”双主业转型的阶段性成果。医药板块的稳健增长构筑了安全垫，高温合金的技术突破描绘了想象空间。然而，跨界经营的复杂性、重资产投入的财务压力，以及细分市场的竞争加剧，都意味着公司正走在创新与风险的钢丝之上。对于投资者而言，这份财报既揭示了赛道升级的潜力，也敲响了精细化管理的警钟。未来能否在国产替代与消费健康两大风口把握平衡，将决定万泽股份能否从细分领域“隐形冠军”蜕变为真正的行业领军者。

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